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【海信电器(600060)】龙头风范尽显,后续值得期待
作者:admin  来源:本站  发表时间:2017-03-03 08:55:27  点击:487

2017-03-03 中信研究
 ——金星,甘骏;联系人:姚煦阳 

收入表现略超预期,业绩逆势稳健增长。海信电器2016年实现收入318.32亿元,同比+5.4%,实现归母净利润17.59亿元,同比+18.1%,扣非归母净利16.78亿元,同比+25.4%,全年EPS1.34元。其中Q4单季,公司实现收入97.57亿元,同比+21.0%,实现归母净利润6.19亿元,同比+10.4%,营业利润同比+32%。公司全年业绩符合我们预期,其中Q4在出口带动下收入增长超预期,业绩无惧成本压力稳健增长。
 
内销龙头地位稳固,海外市场表现优异,自主品牌位居全球三甲。公司2016年内销收入189亿元,同比-6%,出口收入97亿元,同比+21%。据中怡康数据,海信2016年国内市场零售额份额17.6%,龙头地位牢固,同时在高端市场表现优异,55寸以上市场份额超越外资品牌排名第一,彰显领先的产品品质与品牌力。公司2016年出口销量同比增速近30%,自主品牌表现尤其突出,前期海外网点的扩张逐步进入收获期,同时在欧洲杯赞助等海外营销活动推动下,全年自主品牌出货量仅次于三星、LG,位居全球三甲。
 
盈利压力最大的季度已经过去,后续经营向好值得期待。公司2016年毛利率18.1%基本持平,但内销、出口毛利率25.0%/4.8%,分别同比+1.2/1.4pct。全年费用率同比-1.8pct,主要来自销售费用下降。成本压力最大的16Q4,公司毛利率同比-3.4pct,其中出口占比提升导致约1-2pct下降,其余源自面板价格上涨拖累;但销售费用率同步下降约4.7pct,除出口费用率较低外,考虑到其他应付款(主要是预提费用)环比有所下降,前期预提费用亦有一定冲抵,彰显公司丰厚余粮与抗周期能力。考虑到17Q1面板价格已基本停止上涨,但终端涨价趋势仍在持续,成本压力已基本缓解。在互联网企业战略收缩的大背景下,公司盈利回升的趋势有望持续,后续表现值得期待。
 
用户运营迎来收获期,量价齐升趋势延续,年内将贡献利润。公司互联网电视激活用户近2000万,活跃用户即将迈过千万拐点,运营业务迎来量价齐升。付费业务方面,爱奇艺/腾讯等争相发展付费用户,月付费收入呈指数级增长。广告业务方面,开机广告逐步迎来行业巨头订单,年内收入有望过亿。综合来看我们预计公司2017年实现运营收入3亿以上,贡献利润近亿级,后续前景光明,有望成为公司盈利提升重要驱动力。
 
风险提示。1. 竞争改善幅度低于预期;2. 面板价格超预期上涨。
 
盈利预测及估值。公司业绩符合预期,其中Q4收入超预期,利润在成本大幅上涨情况下保持稳健增长,彰显龙头抗周期的优异表现。考虑到行业竞争改善趋势仍将持续,后续运营收入也将贡献利润,底部回暖趋势明确。维持2017~18EPS预测1.63/1.87元,新增2019年预测2.24元,对应PE11/10/8倍,依旧位于底部区间,继续重点推荐,维持“买入”评级。

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