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【宏观】2月信贷并非超预期
作者:admin  来源:本站  发表时间:2017-03-10 09:15:16  点击:700

2017-03-10 中信研究
 —— 诸建芳,联系人:刘博阳

央行发布2017年2月金融信贷数据。2月社会融资规模增量1.15万亿元,比上年同期多增3200亿元。2月新增人民币贷款1.17万亿元,前值2万亿元。M2货币供应同比11.1%,前值11.4%。
 
按揭大幅回落,企业贷款继续高增。2月居民中长期贷款仅新增3804亿,创下自去年2月以来的最低值。回落的原因一方面与限贷限购政策后,商品房销售回落有关;另一方面我们认为实际上银行仍压降了按揭规模,一般将按揭打包为资产证券化产品,用自有或同业理财购买,将表内信贷转为表外投资。因此可以认为实际按揭规模或远高于当月表内数字。企业贷款新增7314亿,同比少增800亿,其中中长期新增6018亿,同比多增1000亿。一方面,考虑到今年春节提前,2月工作日较去年同期多,数字上升符合预期;另一方面,春节后基建项目开工较多,挖掘机和重卡销量亦创下历史新高,因此项目资金需求或出现增长。总的来说,信贷小月的企业贷款符合预期。因此,除去按揭和对非银贷款的高增,当月的信贷投放水平还是基本符合信贷小月的基本特征。
 
此前市场讨论较多的一个问题是,在今年房地产大概率向下且预算内赤字仍为3%的背景下,基建是否能托起稳增长的重任,这其中就要涉及到准财政对基建的支持,也就是说,信贷起到的作用尤为重要。那么在货币政策边际收紧导致资金成本上升的情况下,信贷规模是否还能维持相对高位?我们发现,为消除春节因素的扰动,叠加2016和今年的前两个月的信贷总和,两者均为3.2万亿,但2016年前两个月企业贷款新增2.75万亿,而今年则为2.3万亿,两者相差四千亿的原因一方面在于按揭对企业贷款有所挤占,另一方面,表内票据由于监管问题而大幅减少。我们看到PPP落地率已经出现一定幅度的提升,我们认为全年信贷投放或仍与今年相近,为12万亿左右。
 
2月社融新增1.15万亿,其中人民币贷款仍占据主要空间,为1.03万亿。最大的变化来自于委托、信托、未贴现银行承兑汇票的表外融资的大幅萎缩,分别仅增加1172亿、1062亿和-1718亿。我们认为,季节因素和对银行表外业务的监管逐渐趋严为主要原因。此前我们曾认为较多地产商在债券发行受限的背景下转向更为复杂的结构性融资以推高表外融资规模,但随着央行进一步完善宏观审慎监管框架、两会频发对地产调控的信心,我们认为未来地产商在银行表外进行融资的难度会加大,将促使开发投资进入下行通道。资金成本的中枢进一步抬升使得企业债屡屡出现取消发行的现象,2月净融资连续第三个月出现负值,为-1073亿。
 
今年的政府工作报告将M2增速目标较去年下调1个百分点至12%,看似有收紧之意,其实考虑到目前的M2增速仅有11%左右的水平,未来仍有上升的可能。同时在房地产大概率走弱且GDP增速目标被定在6.5%或更好的前提下,实体经济的流动性应该得以保证,因此也对应着我们认为今年信贷投放规模难以下降的观点。但需注意的是,2月对非银金融机构的贷款新增1300亿,资金脱实向虚的通道或再次打开。我们认为,这才是在当前实体经济流动性并不紧张的情况下,监管层面需要考虑的问题。

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