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【富瑞特装(300228)】LNG重卡经济性凸显,龙头公司显著回暖
作者:admin  来源:本站  发表时间:2017-03-10 09:17:03  点击:574

2017-03-10 中信研究
 ——刘芷冰,刘海博,左腾飞

油气价差持续扩大,车用瓶销量快速回暖。油价触底回升,成品油价走出低谷,LNG经济性提高。根据最新柴油价格的测算,80%的地区LNG重卡已重回经济性,行业景气度回升明显。LNG车用瓶自2016年4Q以来已逐步回暖。根据草根调研,各大厂商已出现产能缺口,持续采取加班、新增产线来应对产能紧缺的情况。
 
重卡行业回暖,2017年1-2月重卡销售持续超100%的高增长。受到治超政策推动,重卡运力出现短缺,市场出现大量购车现象。同时,国内基建投资回暖,基建项目开工增多,也带动了市场需求。重卡销量2017年1-2月产销数据创下2012年以来新高,2017年1-2月产销量同比增长超一倍。
 
天然气气价仍有下调空间,重卡经济性长期来看更有空间。天然气价格市场化思路已经明确,即“管住中间、放开两头”。2017年,基础设施开放、中间环节清理,是天然气市场化改革的重要环节。结合市场供需、套利空间、上游公司能承受的亏损水平,根据中信证券石化组的预测,综合判断中国天然气门站价还有0.2-0.3元/方的下调空间。考虑到未来管输环节价格下调预期,终端用户可以享受的降价空间可能更大。
 
公司业绩弹性大。在我们的模型中,当重卡增速为15%、LNG重卡渗透率为5%时,气瓶收入约为10亿。则对应公司总收入为18.5亿,净利润为1.15亿。乐观测算中,当重卡增速为15%、LNG重卡渗透率为7%(历史最高水平)、9%(超过历史最高水平)时,气瓶收入约为13.8、17.7亿。假设其他业务仍为8.5亿收入,则对应公司总收入为22.3、26.2亿。公司2013年为历史盈利高点,收入20.5亿,净利润2.3亿。也就是说公司在当重卡增速为15%、LNG重卡渗透率为7%,将有可能恢复历史盈利高点,业绩弹性非常大。
 
氢能业务瘦身聚焦,优化资产负债结构。公司2016年12月将后续仍需大量资金投入的氢阳能源51%股权以3600万元转让给三宁化工,预计2017年公司有望节省资金投入5000万元,同时提高公司当期利润水平。我们认为,此次出售能够缓解公司现金流压力,有利于改善公司资产负债结构,未来氢能板块将聚焦能够更快实现产业化的高压车用氢气瓶、加氢站等氢能应用装备。
 
风险因素。油价回落;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期等。
 
盈利预测、估值及投资评级。国内重卡销量有望延续高景气,油价反弹突显LNG重卡经济性,新能源贴补退坡也将推高LNG客车需求,预计公司车用瓶业务将明显回暖,气瓶业务盈利弹性巨大。上调2016-2018年EPS预测至-0.99、0.40、0.53元(原为-1.00、0.29、0.38元)。参考可比公司厚普股份、京城股份、杰瑞股份4.5倍PB均值,维持18.40元目标价和“买入”评级。
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