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【交通运输(航空)】油价大跌打开航空短期喘息窗口
作者:admin  来源:本站  发表时间:2017-03-10 09:19:01  点击:705

2017-03-10 中信研究
 —— 刘正,联系人:程锦文

事项:周三美国EIA原油库存大增、累计增幅超市场预期,拖累国际油价大幅下跌5%左右,布油/美油分别跌至每桶53/50美元,昨日油价再度跳水,美油跌破50美元关口至去年12月以来新低,布油跌逾2%、跌破52美元关口;针对油价跳水对航空的影响,我们点评如下:
 
油价大跌环节成本风险,南航弹性最大。自周三油价大幅下跌以来国际油价累计跌幅已达7%左右,美油连续跌破50/49美元关口。去年国际油价前低后高,其中2016Q1平均油价达到历史低点的35美元,因此2017年油价同比上涨影响为前高后低、成本压力主要集中在一季度,下半年油价影响逐渐趋弱。在2017Q1平均油价55美元水平的假设下,预测三大航燃油成本或分别增加23-30亿元;若油价短期持续下跌,平均油价跌至50美元,三大航较原假设下的利润弹性有望达4.5-6亿元(平均油价每下降1美元的业绩弹性为0.9-1.1亿),其中南航的油价敏感性及弹性最大。
 
2017年汇率边际影响有望改善。近日人民币兑美元在岸/离岸汇率均跌破6.9,但较去年底仍累计升值约0.5%。2016年人民币汇率贬值近7%,过去两年累计贬值达11%左右,前期较大贬值压力一定程度得以释放;在两会期间的政府工作报告中提出,保持人民币汇率稳定并推进国际化,或将推动汇率企稳。此外,主要航企过去两年调整负债结构,三大航美元负债比例已从此前70%左右水平降至40%左右,业绩对汇率贬值的敏感性显著下降,2017年整体汇兑损失对航空公司净利润影响有望大概率同比改善。此外,汇率企稳亦有利于带动国际出行需求。
 
节后国内需求稳健,客座率及价格企稳。今年春节期间国内需求增长强劲(+15%);中航信航指数显示,虽然节后运输量及价格指数连续4周环比下降,但与去年节后同期相比量价分别提升15%/1%,上周客座率指数亦同比提升1%。目前看在消费升级、居民出游率持续提升背景下,国内运量增幅提升、价格稳健,国际运力调节、票价降幅收窄,年初以来基建活动火热亦有助带动公商务需求,支撑淡季量价,到旺季客座率提升的票价弹性有望显现。但考虑三大航2017年计划ASK增幅仍有10%以上,运力仍加快增长或将一定程度限制价格弹性的向上空间。
 
风险因素。宏观经济下行影响航空需求,油价快速上涨,人民币持续贬值。
 
投资建议。目前A股航空整体估值为17x(不含民营为15x),三大航A股/H股PE分别为15/8倍,PB分别为1.7/1倍,但港股前期涨幅达30%左右。短期油价大幅下跌、缓解航空公司一季度成本大幅提升风险,叠加汇率企稳、国内出行及公商务需求稳健,以及两会期间国企改革相关主题催化,或将打开航空阶段性窗口机会,建议关注短期催化及淡季量价趋势。 

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