网站首页 股票入门 业务介绍 关于我们 优惠活动 股市动态 开户预约 联系方式
炒股技巧
个股点评
公司动态
证券百科
当前位置:首页 > 详细信息
陈光明重出江湖!首只产品300万起售,买不起没关系,这份路演透露他最新观点
作者:admin  来源:本站  发表时间:2018-11-24 09:57:42  点击:213

名家三荟立足于给广大投资者提供 专业的 投资观点和理论分享,为中信证券的广大财富客户提供服务同时增强者 投资观点和理论分享,为中信证券的广大财富客户提供服务同时增强者 投资观点和理论分享,为中信证券的广大财富客户提供服务同时增强者 教育,提高对风险的认知。
中信证券名家三荟仅用于公司内部交流以及客户服务,不得对外开宣传。 中信证券名家三荟仅用于公司内部交流以及客户服务,不得对外开宣传。
我们关注 到市场从 10 月 19 日四部门高层发 声以来 ,如 回购,地方救助基金 回购,地方救助基金 回购,地方救助基金 等多 细节 的政策落地, 中证 500 指数 近一个月有 大约 10%的上涨,同时我们也看 的上涨,同时我们也看 到市场偏好曲线也发生了较大变化 ,中小创以及壳资源股明显转暖。 未来的市场 投资 人应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 应该关注哪些要点呢?我们今天很荣幸 地邀请到了著名投资人陈光明先 地邀请到了著名投资人陈光明先 地邀请到了著名投资人陈光明先 生 ,陈光明先生 ,陈光明先现任睿远基金 公司的总经理, 享受 国务院特殊津贴,曾任东方证 国务院特殊津贴,曾任东方证 券资产管理 有限公司总经、董事长 。创立东方红系列品牌,多次荣获中国基金 。创立东方红系列品牌,多次荣获中国基金 。创立东方红系列品牌,多次荣获中国基金 业英华奖,五年期产类资管 最佳 投资主办。
我们整理了一下关于 陈光明先生 的投资理念和风格, 理 念上秉承价值投资念和以 绝对收益为目标 绝对收益为目标 绝对收益为目标 , 坚持自下而上的选股, 坚持自下而上的选股, 坚持自下而上的选股, 坚持自下而上的选股遵循 “幸运的行业 “幸运的行业 “幸运的行业 +能干的管理 层+合理的价值 合理的价值 ”的选股 ”的选股 原则 ,希望通过 ,希望通过 ,希望通过 长期持有,赚取公司成的钱以此实 长期持有,赚取公司成的钱以此实 长期持有,赚取公司成的钱以此实 长期持有,赚取公司成的钱以此实 长期持有,赚取公司成的钱以此实 现组合的稳定增长 。
具体分几个方向, 第一点具体分几个方向, 第一点不要预测 。资本 。资本 市场非常复杂,稳态的二阶混 市场非常复杂,稳态的二阶混 动系统, 因此 不可能对其长期的走势 做精准的预测,不做 精准的预测,不做 预测市场的事儿。第二 预测市场的事儿。第二 点,感受周期。 资本市场四季更替而复始点,感受周期。 资本市场四季更替而复始点,感受周期。 资本市场四季更替而复始点,感受周期。 资本市场四季更替而复始行业 同样有周期的更替,不论 同样有周期的更替,不论 传 统行业还是新兴, 背后 的主导作用 其实都 是恒古不变的人性 。第三点 。第三点 ,陪伴 优秀企业。 是市场正和博弈的基础优秀企业。 是市场正和博弈的基础因为可能我们很多投资人对 广明 先 生不是特别 地了 解,那我们整理地了 解,那我们整理20 18 年 10 月份中国基金报的文章 ,针对陈光 明先生 在基金从业 20 年的不同阶段投资观点做了一个梳理 。
首先在 1999 年到 2001 年的投资 研究阶段, 19 99 年 5月 19 日之前的关注比 较多的是通信行业 、家电行业 、家电行业 的公司 ,抓住了主流的机会 。2001 年到 2005 年的 市场是处于熊大背景, 市场是处于熊大背景, 市场是处于熊大背景, 市场是处于熊大背景, 五朵金花 五朵金花 行情的表现非常卓著。 行情的表现非常卓著。 行情的表现非常卓著。 行情的表现非常卓著。 2005 年开始 ,光明总 任职东方资管部的总经理, 任职东方资管部的总经理, 任职东方资管部的总经理, 任职东方资管部的总经理, 天津保卫战 天津保卫战 时,率先进场创立了东方红的系列品牌。 时,率先进场创立了东方红的系列品牌。 时,率先进场创立了东方红的系列品牌。 时,率先进场创立了东方红的系列品牌。 时,率先进场创立了东方红的系列品牌。 从 1998 年到 2005 年,主要是以 年,主要是以 上市公司的基本面研究为 基础 ,结合对行业趋势 的判断做投资,应该说是基本面和趋势相结合 判断做投资,应该说是基本面和趋势相结合 判断做投资,应该说是基本面和趋势相结合 判断做投资,应该说是基本面和趋势相结合 判断做投资,应该说是基本面和趋势相结合 判断做投资,应该说是基本面和趋势相结合 判断做投资,应该说是基本面和趋势相结合 。2006 年开始, 开始, 偏向 基 本面 的趋势 投资,逐步变成了以深度价值为主结合行业的趋势 投资,逐步变成了以深度价值为主结合行业的趋势 投资,逐步变成了以深度价值为主结合行业进行 投资 。2009 年做了一个非常重要的 决定,判断当时年做了一个非常重要的 决定,判断当时中国经济处于转型期, 中国未来 会向内 需型创新社会发展,促使投资理念从 深度价值转向成长性需型创新社会发展,促使投资理念从 深度价值转向成长性需型创新社会发展,促使投资理念从 深度价值转向成长性单纯低估公 司转成了寻找优秀企业长 转成了寻找优秀企业长 转成了寻找优秀企业长 转成了寻找优秀企业长 。201 5年,市场 暴涨,持有的很多个股 暴涨,持有的很多个股 暴涨,持有的很多个股 陆续超过 认 可的 价值,对于 价值,对于 超过 的价值,做了 的价值,做了 减仓 处理 。首先呢,邀请 首先呢,邀请 光明总 和大家打个招 呼。
陈光明 陈光明 :
中信证券财富客户们,大家好我是 中信证券财富客户们,大家好我是 中信证券财富客户们,大家好我是 睿远 基金的陈光明,很高兴能有机会和 基金的陈光明,很高兴能有机会和 大家交流投资 心得。
主持人: 主持人: 主持人:
第一个话题今年是改革开放 40 年就是怎么看待改革开放之后 年就是怎么看待改革开放之后 经济环境的变 化和投资机会的变迁 。
陈光明 陈光明 :
这个 话题比较大,我 话题比较大,我 20 年从业经历, 早的时候, 早的时候, 90 年代 之前 ,中国从计划 ,中国从计划 ,中国从计划 经济 到市场经济探索的过程中 。股市刚成立 ,从 1100 点后 涨到 1300 ,入行 四 年之后 涨到 2200 多点,在 入行之前, 经济 增长很快 ,但是波动也快在探索过 程之中 。改革开放 之后 ,经济潜力很大, 成长速度也非常快 。
98 年之前, 年之前, 在入行之前的我觉得 入行之前的我觉得 入行之前的我觉得 不适宜做 不适宜做 太多的评价, 太多的评价, 太多的评价, 当时 中国经济处于 中国经济处于 中国经济处于 一个探索的过程中,转型市场经济确立主导地位 一个探索的过程中,转型市场经济确立主导地位 一个探索的过程中,转型市场经济确立主导地位 的过程中 的过程中 的过程中 的过程中 。98 年亚洲 金融危机 。但 01 年加入 WTO 之后,中国经济出现了这个大 之后,中国经济出现了这个大 体量的快速增 长。在这个 长。在这个 宏观的背景 下,各行业都很景气成长速度比较快。 下,各行业都很景气成长速度比较快。 下,各行业都很景气成长速度比较快。 08 年之后, 发生比较大的变化。
01 年加入 WTO 之后 ,国际化、城市工业三驾马车非常强劲但成 长比较粗放。
资本回报率不一定很高,但是成速度快08 年之后 ,出口现了问题, 国际化受到很大的挫折出口现了问题, 国际化受到很大的挫折出口现了问题, 国际化受到很大的挫折出口现了问题, 国际化受到很大的挫折出口现了问题, 国际化受到很大的挫折出口现了问题, 国际化受到很大的挫折出口现了问题, 国际化受到很大的挫折出口现了问题, 国际化受到很大的挫折而工业化也进入 而工业化也进入 而工业化也进入 到后工业化时代。因此以 到后工业化时代。因此以 拉动内需 为主,核心就在城市化。但是近两年资产价格 为主,核心就在城市化。但是近两年资产价格 为主,核心就在城市化。但是近两年资产价格 比较高,金融周期促进城市化的过程。 比较高,金融周期促进城市化的过程。 08 年到 18 年的我们货币 相对于名义 GDP 增长更快, 增长更快, 资产规模太 资产规模太 大,容易导致很多金融风险。 大,容易导致很多金融风险。 大,容易导致很多金融风险。 大,容易导致很多金融风险。 16 、17 年去杠杆,这也是 年去杠杆,这也是 年去杠杆,这也是 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 内生的经济规律。过往粗放老投资模式已难以为继了防范风险也好, 为了尊重经济规律 也好 ,政府开始去杠杆, 但是也 导致了现在 导致了现在 导致了现在 内忧外患的局面 。
简单来讲, 以前的成长是比较快简单来讲, 以前的成长是比较快但是 回报率 不高。现在成长 不高。现在成长 下来了, 但 是回报率 ,需要找一些具有稳定性的 优秀公司, 放长来看可能 放长来看可能 放长来看可能 还有提升的空间 。
主持人: 主持人: 主持人:
从我们 当下的 资本市场, 您怎么看待后边的投资方向。
陈光明 陈光明 :
大的经济周期,确实 大的经济周期,确实 面临 内忧外患,原来的传统增长模式 内忧外患,原来的传统增长模式 受到很大制约。纵 受到很大制约。纵 使政府不出手, 粗放式的由资金推动经济增长方也有边际递减,从规律 粗放式的由资金推动经济增长方也有边际递减,从规律 上可知不持续 。
所以在这样的 前提下,必须转化 前提下,必须转化 经济增长方式 ,过程比较 ,过程比较 痛苦 ,也不是一撮 ,也不是一撮 而就的。之后重点在于提升效率,也是创新 。
因此, 从供给端来讲,用创新的 从供给端来讲,用创新的 从供给端来讲,用创新的 方式 提供更高性价比 的企业 ,未来 能够获胜。 未来 第一个 机会 就是创新 。
但是 需求 端, 也是一个转型升级的过程 也是一个转型升级的过程 也是一个转型升级的过程 也是一个转型升级的过程 ,主要体现在消费 主要体现在消费 主要体现在消费 升级和产业。 升级和产业。 升级和产业。 比如,果未来有 比如,果未来有 深度改革的配合, 其实 还有一些 没有被 满足的需求 —— 教育医 疗,都是有潜力的。
主持人: 主持人: 主持人:
市场的投资者结构变化 对市场的影响?
陈光明 陈光明 :
这个问题提的非常好 。这个是我 们特别 关注的。 很大程度上受益于资本时尚 对外的开放, 相对来讲 比较理性 的以基本面价值投资为主流机构 占比 明显 提升。 所以 估值 比较低的 优质 公司 ,被其大量买入 ,被其大量买入 。比如我们当时的重仓股, 格力美的 茅台 伊利海康恒瑞,这些品种 都是外资 进入中国市场首选的标。所以 17 年出 现了结构性的机会。
但是,这也导致了后面的竞争会愈发激烈。 但是,这也导致了后面的竞争会愈发激烈。 之前出现的又好便宜行业或 者公司, 不会再 特别容易出现,所以对投研的要求 特别容易出现,所以对投研的要求 提升 ,需要更深度的加贴近 ,需要更深度的加贴近
中国市场,对的 文化企业家行中国市场,对的 文化企业家行中国市场,对的 文化企业家行中国市场,对的 文化企业家行趋势 ,需要有更大 ,需要有更大 的掌控 ,这些 要求更高了。
这个应该是一未来的方向 。对于此, 。对于此, 我们也不是很悲观, 虽然 以前这 么好的 超额收益, 肯定会受到一的 挤压。 但是我相信 超额收益 还是会存在,因 还是会存在,因 为我们 从港股的历史来看 ,国外的投资 ,国外的投资 对中国的行业政策, 对行业的发展把 握程度也不一定有那么多的优势,再加上 握程度也不一定有那么多的优势,再加上 对企业家的 判断还有文化方面并不一定 胜出本土的投资者。
主持人: 主持人: 主持人:
2019 年的 宏观环境和投资策略 ,您是这么看待的。
陈光明 陈光明 :
18 年面临的内忧外患,在 年面临的内忧外患,在 17 年可以做出一些判断 。虽然这个程度 和进度的 判断 可能会有所 偏差,但整体来讲 还是有所预期,以 17 年下半我们还是比 年下半我们还是比 较谨慎。
18 年, 坏的东西都已经爆出来了 展望 19 年,需要看到边际的变化 。
内部的情况相对来讲 略有转机 ,因为 ,因为 外部形势 比较严峻, 所以 内部 去杠杆也 在放松 。之前所造成的一些影响 。之前所造成的一些影响 在显现的 过程 ,但是去杠杆的 影响 ,到明年之后 ,到明年之后 会慢的 减弱, 会边际改善, 有一个滞后效应 。
可能 19 年下半年 之后 的经济形势会比大家想象略微好一点。
主持人: 主持人: 主持人:
明年 货币及汇率对市场的影响 。
陈光明 陈光明 :
国家的应对政策, 利率和汇国家的应对政策, 利率和汇是不可能 三角 ,是捆 ,是捆 在一起的 。现在国家基 本上是想保汇率,又希望我们有自由的货币政策 本上是想保汇率,又希望我们有自由的货币政策 ,所以货币自由兑换可能只牺 牲了 。在资金面上 出现边际改善,是大概率事件 出现边际改善,是大概率事件 。现在已经开始出了,我想等 。现在已经开始出了,我想等 。现在已经开始出了,我想等 明年下半对 实体 经济的推动会更加明显。
主持人: 主持人: 主持人:
会不出现上市公司利润增速回落的预期,如果话哪些方向报 会不出现上市公司利润增速回落的预期,如果话哪些方向报 会不出现上市公司利润增速回落的预期,如果话哪些方向报 率能相对稳定。
陈光明 陈光明 :
上市 公司的利润增速 一季度 回落 的概率还是比较高,基数一方面原因另 的概率还是比较高,基数一方面原因另 的概率还是比较高,基数一方面原因另 一方面,是因为很多素的影响滞后比如出口。
我们关注什么呢? 机会主要来自几个方面,刚 机会主要来自几个方面,刚 前面提到的 ,从供给端的角度 ,从供给端的角度 来讲就是创新推动, 从需求端来讲 转型 升级 —— 消费升级 、产业升 级服务、产业升 级服务、产业升 级服务级。相对来讲,能够 创造比较好的一些回报 。
另外一方面 ,传统行业主要看低估的机会 。有些传统行业的 经历了几十年竞争之后, 行业结构 比较好 , 企业的经营能力比较强, 企业的经营能力比较强应该有涨价的能力 。虽然 。虽然 行业形势可能不好,宏观需求是太但他也有自己的应对力 行业形势可能不好,宏观需求是太但他也有自己的应对力 行业形势可能不好,宏观需求是太但他也有自己的应对力 。虽然市场 。虽然市场 给它的估值不高,但是 它的回报率比较高 。
主持人: 主持人: 主持人:
10 月 19 号之后 ,政策出台比较密集近期的组合对市场有哪些影响。 ,政策出台比较密集近期的组合对市场有哪些影响。
陈光明 陈光明 :
回购这个制度是非常好的一,我们中国甚至 回购这个制度是非常好的一,我们中国甚至 回购这个制度是非常好的一,我们中国甚至 整个东亚 ,资本 ,资本 回报率 不是太高,很大的程度企业够好竞争力而在股东回报 不是太高,很大的程度企业够好竞争力而在股东回报 不是太高,很大的程度企业够好竞争力而在股东回报 不是太高,很大的程度企业够好竞争力而在股东回报 或 者股权文化 上偏弱一点。 另外 回馈股东 的工具都用的不太充分 。例如回购 ,。例如回购 ,。例如回购 ,还可以免税,从某种意义上讲实际不比分红差。这次放开其是蛮大 还可以免税,从某种意义上讲实际不比分红差。这次放开其是蛮大 还可以免税,从某种意义上讲实际不比分红差。这次放开其是蛮大 还可以免税,从某种意义上讲实际不比分红差。这次放开其是蛮大 的。
而非常有可能出台的 政策的组合 应该是减费降税。 这个可能是对上市公司基 本面会有很大的影响 。
近期科创板,对于老的没有竞争力公司分流但是资本市场长远 近期科创板,对于老的没有竞争力公司分流但是资本市场长远 近期科创板,对于老的没有竞争力公司分流但是资本市场长远 发展来讲,会真正留下好的有竞争力公司从这个角度还是具非常现 发展来讲,会真正留下好的有竞争力公司从这个角度还是具非常现 发展来讲,会真正留下好的有竞争力公司从这个角度还是具非常现 发展来讲,会真正留下好的有竞争力公司从这个角度还是具非常现 实的意义。
但是在执行过程中,资本市场不够化问题需要被考虑主持人: 主持人: 主持人:
如果在 产业 转型升级处理的比较好 的情况下 ,对于中国市场来说, 美国市场 是不有复制性 或者参考性 。
陈光明 陈光明 :
近十年吧,美国是一个牛市最可能有 近十年吧,美国是一个牛市最可能有 近十年吧,美国是一个牛市最可能有 熊市的影子。 我觉得出现这样的情 况,首先是因为投资 况,首先是因为投资 者结构,因为 结构,因为 美国机构投资者占比大 ,长钱多;第二,政策 长钱多;第二,政策 长钱多;第二,政策 的干扰和出台导致中国市场波动以及上公司本身业绩。所美这十 的干扰和出台导致中国市场波动以及上公司本身业绩。所美这十 年贝塔和阿尔法都非常好。
而中国这几比较明显未来, 中国的市场特色未来, 中国的市场特色应该是这两 者中和。投资结构上面,由于市场开 者中和。投资结构上面,由于市场开 者中和。投资结构上面,由于市场开 放,理性的长期投资者占比会更多平滑波动。基本面角度企业盈利 放,理性的长期投资者占比会更多平滑波动。基本面角度企业盈利 放,理性的长期投资者占比会更多平滑波动。基本面角度企业盈利 放,理性的长期投资者占比会更多平滑波动。基本面角度企业盈利 放,理性的长期投资者占比会更多平滑波动。基本面角度企业盈利 会更多的凭借内生增长,外部干扰越来少。
如果在 产业 转型升级处理的比较好 的情况下, 未来不排除出现比较像这个美 国的 前十年股市 。
主持人: 主持人: 主持人:
您的投资变化从 深度价值到成长,其实主要是 依赖于 市场的 变迁吗 。
陈光明 陈光明 :
深度 价值, 是做价值投资 最容易去达到的一个境界 。深度价值和 成长 价值区 别在什么地方 ?深度价值 ,静态 价值 占比 相对 比较高, 对未来的依赖程度小比较高, 对未来的依赖程度小而成长价值, 对未来的依赖度比较高 ,对选股的要求也更高。 ,对选股的要求也更高。 难度也更大,因为 难度也更大,因为 要对 行业 有洞察力 。这是职业发展的正常规律。
主持人: 主持人: 主持人:
作为选股的 手艺的匠人 ,最关注上市公司的哪些方面 。
陈光明 陈光明 :
三个方面,品质 、未来趋势 、估值。
品质 ,分 两部。 护城河和管理层。 护城河和管理层管理层,也是衡量品质的一个 管理层,也是衡量品质的一个 重要 信息 。
未来趋势, 因为有的行业可能确实不太好未来趋势, 因为有的行业可能确实不太好需要 结合公司的品质, 看是不切合未来的趋势 ,是否有前途。这需要 对行业的趋势 行业的趋势 行业的趋势 有极强的 洞察力 。
估值,纵使品质再好太贵也不能买。
主持人: 主持人: 主持人:
为什么偏向于做 封闭式 投资 。
陈光明 陈光明 :
第一个原因真的是为了保护客户 ,大部分的客户并不理解 市场,经常会高买 市场,经常会高买 低卖。 会导致我们明有比较好的阿尔法,但是被贝塔吃掉了客户也赚不到钱低卖。 会导致我们明有比较好的阿尔法,但是被贝塔吃掉了客户也赚不到钱低卖。 会导致我们明有比较好的阿尔法,但是被贝塔吃掉了客户也赚不到钱低卖。
会导致我们明有比较好的阿尔法,但是被贝塔吃掉了客户也赚不到钱第二点, 价值投资 有效, 但是并不代表一直。价格终将反映值有效, 但是并不代表一直。价格终将反映值有效, 但是并不代表一直。价格终将反映值但是 需要有一个期限。对于价值投资,三年这周比较 需要有一个期限。对于价值投资,三年这周比较 需要有一个期限。对于价值投资,三年这周比较 匹配价值投资理念。一年不 匹配价值投资理念。一年不 反映价值是非常正的,要有长期眼光去看待 这个问题 。
速问答 速问答 速问答
一、减税降费是否能抵消上市公司利润增速下滑的预期。
减税降费带来的效应 是长期且滞后的, 长期 来看,减税降费 来看,减税降费 对于上市公司的 利润的 增速或者 绝对 值, 都有很大的 帮助。 但是,长期来讲因为内 但是,长期来讲因为内 但是,长期来讲因为内 外需都有压 制,竞争会很激烈也打掉多 减税降费的好处 。
这是一个 正向的政策, 能够有效的抵御未来市场公司利润 能够有效的抵御未来市场公司利润 能够有效的抵御未来市场公司利润 增速 下降的压力 。
二、地产煤炭这些行业到没价值的水平线以下。
煤炭行业 ,煤价下跌 非常 正,但是幅度 较难预测下降在一定的,但是幅度 较难预测下降在一定的,但是幅度 较难预测下降在一定的内,企业的差别很大 内,企业的差别很大 。所以我个人认为,这种传统行业存在的机会还是结构性 所以我个人认为,这种传统行业存在的机会还是结构性 所以我个人认为,这种传统行业存在的机会还是结构性 的。因为 。因为 行业 的贝塔已经非常低了,意义不大从中找到阿尔法才是比较重要。 的贝塔已经非常低了,意义不大从中找到阿尔法才是比较重要。 的贝塔已经非常低了,意义不大从中找到阿尔法才是比较重要。 这才是我们些专业人应该做的,也未来性会越强原因。
三、当下应该关注哪些潜在的风险。
长期来讲,应该是 长期来讲,应该是 深度改革的推进过程 ,这个应该是最大的关注点可能 ,这个应该是最大的关注点可能 ,这个应该是最大的关注点可能 是比较大的机遇。

购买热线13931988255

版权所有:中信证券河北分公司
电话:0311-83885095 手机:13931988255
公司地址:河北省石家庄市中山东路39号勒泰中心B座35层